今天分享的是【在线旅行行业系列一:看好OTA业绩稳健增长,首次覆盖携程、同程旅行】 报告出品方:中泰
国内旅游业进入稳健增长期:2023 年国内旅游收入 5.2 亿元,同比增 135%(3.2万亿元),较文旅部年初预计高 30%,恢复至 2019 年的 91%;国内旅游人次 54亿人次,恢复至 2019 年的 90%。文旅局预测 2024 年国内旅游收入/人次有望达6 万亿元/6 亿人次,同比增 15%/11%,恢复至 2019 年的 105%/100%,人均消费较 2019 年增 5%。稳态期旅游业有望维持 3 倍于 GDP 的增速,具备长期增长潜力,动力来自可支配收入增长、旅行支出占比提升、出行频次增长。
估算 2023 年在线旅行规模 2 万亿元:我们采用自上而下及品类加总两种方式估算,预计 2023 年在线旅游市场规模 2.0 万亿元,较 2019 年增 14%,恢复进度好于旅游大盘,预计 2026 年有望突破 3 万亿元,2023-2026 年 CAGR 18%,高于国内旅游大盘增速(15%)。按品类测算,估算 2023 年在线交通票务 1 万亿元,在线住宿 4,200 亿元,在线度假 3,200 亿元,占比分别为 59%、23%、18%。我们对在线旅行竞争的看法:1)随着航司&酒店加大对 App、小程序等自有渠道建设,OTA 市场份额占比或有小幅下降,中长期 OTA:直销平台份额占比或为6:4。2)传统 OTA 供给侧资源稳定,交易链路各环节服务能力强,估算 2024 年携程/同程/美团酒旅/飞猪国内市占率 54%/18%/12%/6%(GMV 口径);3)短视频优势或在度假产品/中高端新酒店等,未来份额竞争取决于供给侧建设、交易链路完善及核销率提升,估算 2024 年抖音份额 4%,中长期或提升至高个位数。
首次覆盖携程(9961.HK/TCOM.US):国内市占率第一的 OTA 先行者和领导者,交易规模 2018-2020 年位列全球第一。供应链布局深厚,与高星酒店集团合作持续深化,战略投资首旅/华住/亚朵/东航等上游供应商。预计 2023-2026 年收入增速 CAGR 14%,利润率稳定在~25%。看好公司穿越周期的稳健性、供应链壁垒稳固、国际业务增量前景,首予买入评级,给予 19x 2024 年市盈率,目标价 380港元(9961.HK)/49 美元(TCOM.US),较现价有 26%提升空间。
首次覆盖同程旅行(780.HK):国内流量规模最大的 OTA 平台,年付费用户超 2亿,微信生态贡献 80%流量,与腾讯流量&营销/支付/技术合作稳定,与携程旅游资源供给及销售合作,利好经营效率提升。2023 年前 3 季度 GMV/收入较 2019年同期增 50%/61%,业绩强劲复苏。预计 2023-2026 年收入增速 CAGR 17%,利润率稳定在 18%-20%。看好公司业绩受益于下沉渗透提升及用户价值增长,首予买入评级,给予 17x 2024 年市盈率,目标价 20.6 港元,较现价有 26%提升空间。
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