申万宏源策略:市场已经具备历史级别的高性价比 心向光明、保持耐心
股市探路者
2024-06-17 21:42:53
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  一、震荡市格局未变,但市场已经具备历史级别的高性价比,困难中更要心向光明:

  中期震荡市格局未变,能够持续改善的线索仍然缺乏可见度;短期市场已经来到历史级别的高性价比区域,微观结构仍有修复空间,微观结构改善后,市场有望迎来超跌反弹。压力客观存在,所以管理层稳定资本市场政策仍有必要持续催化,别低估了政策的决心和力度。

  推演后续微观结构修复的过程,可能需要经历两个阶段:第一阶段:稳定资本市场预期的政策加码,直接推动科技成长超跌反弹,相对收益资金仍维持高仓位,净值回升。第二阶段:相对收益资金在保护下有序减仓。短期化解微观结构问题后,就是政策信心提升最好的契机,彼时市场风险偏好可能明显修复。

  二、市场期待的春季行情触发因素正在变化:投资者对春季行情设定了很高的前提条件。投资者预期显示:投资者进一步期待国内政策落地、经济潜在改善对市场行情的催化,却认为现有政策落地不足以支撑2月市场反弹。投资者发酵经济乐观预期需要政策强刺激兑现,部分投资者对政策兑现的信心不足,春季行情的有效展开还需积极因素累积。

  三、2024年基本面的总体格局是“需求侧没弹性,供给侧有压力”,24Q3之前基本面趋势上行方向仍将相对稀缺。讨论三个1月春季行情受阻的中期基本面回落预期:1)需求侧没弹性,市场期待的强刺激暂未兑现。2)供给仍在释放,一级市场前期过度投融资形成额外压力。3)出海2024年逻辑本就不易扩散,全球大选年短期重要节点扰动加剧。展望中期,2025年供需格局大概率边际改善。

  24Q3之前,市场可能总体仍是震荡格局。24Q4当基本面预期向2025年切换的阶段,市场中枢可能逐步抬升。

  四、春季行情有效展开仍需耐心等待,我们提示政策信心修复的四个潜在线索:

  1)稳定资本市场预期的政策持续催化,短期微观结构问题逐步化解;2)央行强调“中美货币政策差异趋于收敛”,货币政策的想象空间已经打开,后续可以期待财政发力辅助宽信用,社融信贷验证和其他经济指标的匹配更好,地方两会汇集的财政发力线索进一步指向中央,关注全国两会财政安排;3)管理层对改革开放的强调;4)中美经贸关系改善进一步催化落地

  五、市场历史大底复盘:牛熊转化,本质上是市场驱动逻辑的切换。市场绝对低点的出现具有一定偶然性,微观结构的改善、利好事件的催化等都有可能成为触发因素。然而,市场走出底部的过程,需要有效改善的累积,包括基本面关键拐点的验证、改革线索的持续催化,一般而言还有新兴产业的催化。当前市场性价比已经来到历史级别高位,微观结构改善后,市场迎来超跌反弹的难度不大,但目前市场暂时不具备立即走出震荡市格局的线索。

  六、科技成长是超跌方向,但兑现反弹需要以市场微观结构改善为前提。需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的背景下,中期无风险利率下行,高股息可能继续跑赢相对收益。继续强调稳态高股息和动态高股息的推荐。

  科技成长是超跌方向,但兑现反弹需要以微观结构改善为前提。中期需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的背景下,高股息将中期受益于无风险利率下行。我们继续强调稳态高股息(稳定分红预期不易受到基本面周期波动的影响,典型行业包括电力、煤炭、铁路公路、运营商;消费品中可能出现被忽视的稳态高股息,纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(股息率由低到高,稳定分红预期从无到有的方向,后续标的挖掘的重点是中游制造)。

  微观结构问题改善后,科技超跌反弹的推荐方向不变:AI应用(华为昇腾,AIPC产业链)、半导体(台积电业绩支持消费电子景气拐点,国内半导体制程最终也会受益)、华为操作系统、机器人、国防军工(航空主机厂)。

  风险提示:1)海外经济衰退超预期,外需回落超预期;2)海外地缘政治冲突;3)国内经济复苏不及预期,房地产后续刺激政策不及预期;4)中游景气行业产能释放竞争加剧;5)部分省市暂未公布完整的政府工作报告,统计不完全可能造成偏误;6)仅部分公司披露年报预告,统计不完全可能造成偏误。

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