陕西白酒龙头西凤酒迎来新一轮增资扩股。

8月5日，西部产权交易网发布《陕西西凤酒股份有限公司增资成交公告》（以下简称“公告”）。公告显示，西凤酒于近日完成了一笔增资，共涉及五家企业，出资金额累计约4.89亿元，持股比例共计4.15%。新增的股东中，除一名老股东增持外，还增加了四名新股东，而这四名新股东均为白酒渠道商，其中三名背后是西凤酒的核心大经销商，也就意味着增资扩股完成后，西凤酒与经销商利益进一步捆绑。

而老股东长安汇通投资管理有限公司的增持也值得关注，作为陕西省唯一的省属国资运营公司，长安汇通的核心业务就是帮助省属国资企业运作二级市场，股改上市等业务，这也被视为西凤酒继续冲击IPO的信号。

5家投资方增资近5亿元

西凤酒3家经销商入局

从增资的具体情况来看，公告显示，长安汇通投资管理有限公司此次再出资1.31亿元，新增持股1.11%。新加入的陕西安禧投资有限公司出资1.992亿元，持股1.7%；扬州华耀智通股权投资合伙企业出资7616万元，持股0.65%；陕西添一投资有限公司出资2720万元，持股0.23%；厦门建发美酒汇酒业有限公司出资5440万元，持股0.46%。

此次增资扩股完成后，西凤酒的股权结构也相应有所调整。

天眼查信息显示，目前西凤酒的股东共有 40 名。其中，第一大股东为陕西西凤酒厂集团有限公司，持股44.0271%。第二大股东为长安汇通，持股15%。此外，包括李辉、西安市糖酒集团有限公司等在内的前十大股东，持股比例在 4.85%- 1.63% 之间。增资扩股后，西凤酒的股东增加到 44 名。其中，二股东长安汇通持股比例上升，新股东陕西安禧投资有限公司持股1.7%，持续比例超过深圳市达富创基投资合伙企业（有限合伙），成为西凤酒第十大股东。

资料显示，陕西安禧投资公司成立于2012年，背后大股东为凤翔禧福祥商贸有限公司，实控人为王延安。值得注意的是，王延安是西凤酒15年、6年品牌的包销商及策划运营人，毫无疑问是西凤酒的核心经销商之一。

另一新增股东扬州华耀智通股权投资合伙企业成立于2024年，经营范围主要为股权投资，背后大股东是陕西海大投资合伙企业，法定代表人为董仕尧。而董仕尧正是华山论剑西凤酒的全国总运营商——华山论剑品牌管理有限公司副总裁。

陕西添一投资有限公司成立于2024年，是一家以从事资本市场服务为主的企业，法定代表人陆红梅。陆红梅是陕西长宇酒业有限公司董事长，也是西凤375酒的运营商；最后是厦门建发美酒汇酒业有限公司，一家专业酒类供应链运营商，尽管不是西凤酒经销商，但同样与西凤酒有合作关系。

  “西凤酒的整体发展可以说是深度依赖经销商，此次入股的既有西凤酒6年、15年的包销商，也有华山论剑的包销商，所以西凤酒目前是希望与经销商形成更紧密的联系，能够为了共同的利益彼此成就。”中国酒业独立评论人肖竹青表示。

与经销商深度绑定

贴牌产品乱象不止

正如肖竹青所言，西凤酒深度依赖经销商，双方可以形成利益共同体，但过度依赖经销商也使得西凤酒丧失了一部分主导权与话语权。

据了解，在2010年前后，西凤酒开启新一轮全国化周期。但由于产能不足、省外知名度有限且并非国内主流香型，西凤酒选择从外部酒厂采购其他香型成品酒，合作生产贴牌产品；销售模式上采取包销体制，即经销商拥有包括酒体的设计、包装的设计、市场营销、品牌建设、在指定区域内独家销售系列产品的权利。

据不完全统计，西凤酒市面上的贴牌酒一度高达2000种，被业界戏称为“白酒界的南极人”；然而，经销商对于产品一手包销，既是业绩规模扩大的保障，也容易导致市场乱象丛生，厂家主导权弱化等问题。

对此，西凤酒也尝试对经销商及产品、渠道体系进行重塑。

2019年，伴随西凤酒换帅，董事长张正高喊“二次创业”，重提百亿营收目标。其上任后的一大重要举措便是力推西凤酒主品牌，向红西凤、老绿瓶聚焦，同时砍掉贴牌产品，推动渠道改革，降低对大商的依赖，整顿渠道乱象。

比如去年3月，西凤酒就对低价窜货经销商重拳出击，在20天内向包括佛山市逸庄酒业有限公司、辽宁硕辉供应链管理有限公司、高邮市聚福商贸有限责任公司、渭南市临渭区醒狮商贸有限责任公司、东营市渤悦商贸有限公司在内的9家经销商公司发出从重处理通知，暂停或者终止合作，原因多是经销商违规在线上渠道低价串货销售。

但由于西凤酒和贴牌厂商之间的关系盘根错节，千丝万缕的利益连接显然无法一下斩断。

西凤酒官网显示，目前其产品主要包括红西凤系列、珍藏版系列、七彩西凤酒系列、酒海陈藏系列、老绿瓶系列、六年十五年系列、华山论剑系列、国花瓷系列。

南都·湾财社记者留意到，在电商及直播平台，除了上述产品，旗帜西凤、西凤酒海海窖龄、凤香经典系列等与西凤酒相关的产品比比皆是。可见，西凤酒的贴牌、中低端产品仍在市场泛滥。

二股东长安汇通增持股份

被视为西凤酒重拾IPO的信号

除了深度绑定经销商，西凤酒此次增资扩股还传递出其他信号，如其谋划多年未果的上市计划。据悉，西凤酒从2010年开始数次冲击上市，但均未能成功。

业内人士指出，西凤酒此次增资扩股或为上市做准备。一方面，通过增资扩股，可以绑定一批战略投资者，以及公司管理层和核心员工等诸多利益团体，很多公司上市前都有一个增资扩股的过程。

另一方面，此次增持股份的长安汇通是陕西省唯一一家省属国资运营公司，核心业务就是帮助省属国资企业运作二级市场，股改上市等业务。

据了解，2022年3月，长安汇通接替陕西地电股权投资有限公司成为西凤酒的第二大股东。彼时业内也普遍认为，长安汇通的加入就是来运作西凤酒的上市事宜，尽管近几年仍无准确消息传出，但西凤酒上市的计划也并未搁置。

值得注意的是，今年7月30日，长安汇通在一份债券跟踪评级报告中也提到了西凤酒冲击IPO的计划，称2023 年，长安汇通新增股权直投项目5个，截至 2023 年末， 股权直投项目共 16个，入账价值合计78.70亿元，同时提到开源证券股份有限公司、陕西西凤酒股份有限公司等项目正处于 IPO 申报阶段。

根据增资金额及增资后的持股比例粗略计算，西凤酒此次增资时的估值超过117亿元，谋求上市显然顺理成章。这一次，西凤酒能否破除“魔咒”顺利走向IPO？南都·湾财社记者将持续关注。

采写：南都·湾财社记者 王静娟